본 연구는 2003년 3월 14일부터 2006년 9월 14일까지 거래된 KOSPI200 지수선물 거래자료를 가지고서 주식시장에서 외국인들의 거래가 선물시장에 영향을 미치는지 조사하였다. 먼저 외국인들이 주식시장에서의 거래를 헷지하기 위해 선물시장의 거래를 행할 것이라는 가정하에서 외국인들의 주식시장에서의 일별 순매도 정도에 따라 표본을 구분하였다. 또한 선물시장에서 외국인 투자자들의 투자행태변화의 국내 개인과 국내 기관투자자들의 투자행태와의 연관성 및 국내 투자자들의 선물시장에서의 영향을 살피기 위해 투자자 집단을 국내 개인, 국내 기관, 외국인으로 나눠 살펴보았다. 세 투자집단을 각각 하나의 투자자로 간주하여 각 선물에서의 총 실현수익 및 일별 실현수익률을 계산하여 비교하였다. 실험결과에서 외국인의 순매수(순매도)가 매우 강한 날 KOSPI200 지수선물시장의 수익률은 모두 매우 높았으며(낮았으며) 변동성은 높았다. 가격변화는 개장후 30분이내에 대부분 발생하였다. 외국인의 주식 순매수(순매도)가 높은 날 외국인은 선물시장에서 매도(매수)포지션을 높였으며 국내 개인과 기관투자자들은 매수(매도)포지션을 증가시켰다. 외국인들의 선물시장에서의 거래가 주식시장에서 거래에 대한 헷지거래처럼 관찰됨에도 불구하고 이들은 대부분의 경우 높은 양의 수익을 올렸으며 국내 개인과 기관은 지속적인 손해를 보았다. 실험결과에서 관찰된 개인의 큰 손실은 주식시장의 주가나 기대가 선물시장에서 실현될 것이라는 예측에 의한 투자결과로 보인다. 이러한 연결된 시장간의 positive feedback trading은 개인들이 대부분 외국인과는 반대 포지션으로 포지션을 증가시킨 결과가 되었으며, 외국인처럼 장 초반에 주로 거래를 열었다. 주식시장에서 외국인의 순매수나 순매도가 강한 날 장 초반에는 선물지수가 현물지수와의 차이가 컸다가 장마감시 줄어들었다. 이러한 베이시스의 변화는 개인들의 과잉반응 또는 선현물의 가격발견기능에 의한 현상으로 해석될 수 있다. 주식시장에서 외국인들의 순매수나 순매도가 강한 날 같이 발생하는 지수선물 시장에서의 가격변화가 외국인들의 헷지거래를 위한 적극적인 유동성 소비에 의한 것인지 체결거래중 시장가 주문의 비율조사를 통해 알아보았다. 그러나 대부분의 경우 시장가 주문사용은 장초반에 10% 미만이었다가 장 중 낮아지고 다시 장 마감시 증가하는 것으로 나타나 외국인들의 유동성 소비에 의한 가격변가격 아닌 것으로 보인다.