본 연구는 KOSPI200지수선물과 스타지수선물의 각 현물시장에 대한 직접헤지(direct hedge) 뿐만 아니라 교차헤지(cross hedge)의 유용성에 대한 실증분석을 실시하였다. 이를 위하여 2005년 11월 7일부터 2009년 8월말까지 코스닥시장을 대표하는 스타지수와 거래소시장을 대표하는 KOSPI200지수의 현물가격과 최근월물 선물시장자료를 이용하여 시간변동에 관계없이 헤지비율이 일정한 최소분산과 단순헤지모형, 시간이 경과함에 따라 헤지비율도 변하게 되는 이변량 GARCH(generalized autoregressive conditional heteroskedasticity)와 E(exponential)-GARCH 등의 헤지모형을 도입하였다. 실증분석 결과 먼저 파생상품시장별 헤지성과를 비교해 보면, KOSPI200지수선물이 스타지수선물시장보다 각 현물시장에 대한 직접헤지와 교차헤지 모두 헤지성과가 더 나은 것으로 나타났다.
다음으로 헤지모형별 헤지성과를 비교해 보면, 단순헤지모형의 헤지성과가 매우 저조한 것으로 나타났으나 전통적인 최소분산헤지모형, 시간변동 이변량 GARCH 또는 EGARCH 모형사이에는 큰 차이가 없는 것으로 나타났다. 이는 Miffre(2004), Holmes(1996), Figlewski(1984), Lien and Tse(1999)의 연구와 일맥상통하는 것으로 나타났다.
이러한 실증분석결과로부터 스타지수 현물시장에 대한 위험관리수단으로 스타지수선물시장보다는 KOSPI200지수선물시장을 이용하는 것이 더 타당함을 추론해 볼 수 있으며 스타지수 및 KOSPI200지수의 현물포지션 보유에 따른 가격하락위험을 커버하기 위하여 복잡한 헤지모형 뿐만 아니라 단순헤지 모형도 적절한 헤지수단으로 사용하여도 무난하다는 것을 보여주고 있다.